鍾記價值投資班 Lesson 3: 解讀會計三寶

因為實在搞不明白課堂內容，星期三的課堂，拖到今日星期日，才寫筆記。可是，大部份筆記，都來自鍾記補習社的短片。

上課前，傻貓已經重覆看這3集鍾記補習社，了解會計三寶的定義、用途。

價值投資，要留意management, moat, marigin of safety.(管治能力、護城河、安全邊際）

買股票，心態應該像入股企業一樣。雖然小投資者，沒有能力和投資銀行、基金公司一樣，親身去視察公司、和管理層直接對話、進駐董事局，甚至為公司鋪橋搭路，壯大業務、扭虧為盈。不過，我們可以先分析財務報表，了解公司的營運模式、行業前景、盈利能力。

會計三寶，就是balance sheet, profit and loss, cash flow statement.

首先，集團結構會影響入帳方法。

１００％全資附屬公司，盈虧都要寫收益表；

９０％持有的附屬公司，利潤會入帳為少數股東權益；

５０％合營公司，只分享盈利的份額；

２０％聯營公司，沒有話語權，但有影響力，可分享利潤份額。只有大股東才有控制權。

聽到這裡，我開始有問題：

近年同股不同權的公司，例如阿里爸爸、小米、美團，美國的Facebook, Alphabet, 創辦人一股多票，而且地位穩固，根本不太需要向投資者問責。這情況下，了解集團結構，對投資影響似乎不大，對嗎?

另外，有些上市公司，經常投資其他初創企業、入股其他小公司，例如: 騰訊投資了美團、拼多多、京東、貝殼、蔚來、Bili, 富途、微盟。今年美股持續上升，騰訊按理應該同樣水漲船高。可是，騰訊持股，大部份少於20%, 只會當這些公司，取得利潤時，騰訊才會按持股比例，計入公司利潤。實質操作時，騰訊卻不時派駐董事，進入這些公司，影響公司決策。同時，騰訊往往開放數據庫，讓這些公司，更加清楚消費者的口味，從而提高銷售額。

這些科網公司炙手可熱。可是，它們的收益表，有多大參考價值?

損益表

投資者可從營業額、銷售成本、企業所得稅、股東應佔權益、每股盈利，觀察銷售增長情況。

收入-銷售成本=毛利

毛利-行政及銷售成本=經營利潤

理想的經營利潤: 10-20%

如果公司沒有專利 / 護城河，當成本上漲，公司又沒有定價權，就會虧損。

股東應佔溢利 / 加權平均發行股數 = 每股盈利

現時股價 / 過去1 年每股盈利= 歷史市盈率

***現時股價 / 今年預測每股盈利=預測市盈率***

如果公司有大量即將到期的可換股債券，當股價達到某個價格時，公司需要發行新股。如果全面行駛認股權證，股數會增加，攤薄股東權益。

資產負債表

每年年結日，公司會將資產減去負債，得出股東權益。

計算市帳率時，要知道每股的帳面資產值。

用股東權益 / 發行股數，可知每股帳面資產淨值 (Book NAV)。

用股價 / 每股資產淨值，得出市帳率 (P/B)。

市帳率(PB) 愈低愈好。

有形資產，例如物業、機器、設備，會折舊。折舊支出，只影響收益表，不影響現金流。

無形資產，例如商譽（品牌、客戶網絡基礎 )，於收購過程出無須攤銷，但會進行減值撥備。

遞延開發支出，例如科研公司，研究人員支出，包括: 開發產品的員工薪酬，會視為無形資產，要做攤銷。

今日的支出 = 未來的收益

後記

上課時，鍾Sir說的，和之前在YouTube看的，所差無幾。他所列舉的例子: 經濟日報，在他的著作<<實踐價值投資的真謫>>，描寫得更詳細。有些概念，在<<選股與估值>>一書，亦重複提及。

邊聽他的課，邊讀他的書，了解得似乎更多。課堂缺少互動，單向式的授課方式，非常沉悶。我採用視像上課，但在Facebook留言問問題，他不會即時回應。下課前幾分鐘，他才匆匆將部份問題朗讀一遍，甚至完全無視。最後，每次都說因為課堂時間關係，沒有時間解答提問。

很多bloggers都不太喜歡龔成老師，認為他抱殘守缺，推薦的都是本港藍籌股: 2800, 12, 1211, 823, 66. 美股隻字不提，更不會講ETD, 優先股、債基。其實，鍾Sir選擇的股票，也是388, 1299, 2800, 2823, 這些舊經濟的金融股、指數基金。

龔老師的課堂筆記，資料充足，所舉例子，都是最新資料，內容從未在著作或其他媒體曝光。他寧願超時，都必定回答所有同學提問，讓大家心滿意足下課。而且，他還會安排少量功課， 確保大家明白課堂所學。投資功力，大家都是大師級；教學方式，卻大相逕庭。

不過，很多出色的投資bloggers, KOL, 都師承鍾Sir, 例如班長威廉人，而止凡、SPY兄，都對鍾Sir推崇備至。鍾Sir今年的投資操作，低價買入恒生等股票，高價賣出吉利汽車，投資回報甚豐，證明價值投資，行之有效。相信仔細熟讀他的著作，必定得益匪淺。

還有，傻貓數學底子差，沒有會計知識，要明白這些會計名詞、算式，難比登天。即使聚精會神上課、寫筆記，直到課堂完結，我還未搞清楚: 會計三寶誰是誰? 有甚麼用途? 這種情況，讀大學時，也經常發生。我往往自己躲進圖書館，找書、找期刊，自行了解。今次，我找到止凡寫的blog: 會計三寶。

簡單來說，綜合收益表(balance sheet) 就是公司有多少資產；綜合資產負債表(profit/loss)會講公司全年賺/蝕金額；綜合現金流量表 (cash flow statement) 會講公司的還款能力。

工業股，看收益表，可以看到廠房、機器的折舊情況、公司產品的生產成本、銷售收益。可是，科網股有形資產不多，就要看資產負債表，了解公司的盈利能力。最後，現金流量表，可以看到公司的公平值重估、應收帳。可是，現金流量表有甚麼用途?我還未搞清楚。

為了釐清這些概念，我打算閱讀: 

1. 鍾記: 《實踐價值投資的真諦》(其實已經看了好幾遍)

2. 鍾記: 《選股與估值》(速讀了一次，好多會計名詞，好多算式)

3. 鍾記: 《讀財報 學選股 計估值》(感覺像數學課本吧? 好多會計學的專有名詞)

4. 止凡: 《跟著價值走的12堂課》(止凡的書，我看過2本，都淺白易懂。相信這本會較易掌握)

5. 《財報就像一本故事書》(好多人推薦，暢鎖十幾年，應該是好書。單看讀後心得，都好像搞明很多概念了。)

6. 小薯: 《年報解密 揭露公司價值真相》(雲地形容這本書像跟著偵探去破案，似乎很好看)